天马网提示:  2015年中报亮相,诸多国际投行面对港股大市47个月来最大跌幅仍坚定给出“增持”和高位目标价,神州租车无疑是中国企业的“成长派”  来源:《投资时报

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  那么,这份被国际投行广泛认可的中报,在被批为过于漂亮的背后究竟又有着怎样的奥妙?64Q天马网

  与赫兹并不属同一频谱64Q天马网

  批评者认定,神州租车的经济效益和成本结构好于赫兹并不正常。这是一个有趣的诘问,前提是美中两国租车市场处于同一个发展阶段以及相关公司处于相同的竞争格局。64Q天马网

  事实是,两者从不在一个频谱上。美国租车市场历经百年早已形成固有形态,即赫兹、Enterprise和Avis三家企业鼎足而立,类似的成本结构和饱和的自驾市场使得这些企业从来不会成为资本市场宠儿—这无关其企业规模和营业收入64Q天马网

  此外,贴近成本的定价模式注定企业利润微薄乃至亏损。正处于市场从启蒙到井喷阶段的中国市场显然不可同日而语,而如果某家企业的规模一度大到市场第二至第十名的总和时,其成本优势、溢价特权特别是资本市场给予的巨大想象空间,恐怕赫兹只有羡嫉恨。64Q天马网

  利用率是诸多批评中从未放弃的“短板”。但请注意,这又是一个充满“中国国情”的企业自主选择。即神州租车几年间一直从战略局面通过更多供给实现在潜在车辆限购城市的屯牌工作,以期在这些城市赢得未来巨大而持续的发展先手。可即便是目前的利用率,也依然带来了24%的利润率。也就是说,目前的利用率是神州公司引而不发跃如也的战略平衡点,一旦各地政府限牌工作落幕,那么,该公司很可能通过收缩过量供给,在短期内迅速提升车队利用率并同步实现租车日收入的提升。64Q天马网

  运营成本方面除了人力资源外,神州租车好像也做得比美国同行好太多。那么真实情况恐怕就得有劳在中美两国都购买过租车服务的人士来判断了。事实是,赫兹在美门店均为大型全能型门店—当然这也是为了在增值服务中获取更高利润率的不得已。而一直在互联网时代背负“重资产”标签的神州租车,却在这一开销大头上格外吝啬,无门店的轻型取还车点几乎是其最乐衷的。而上市之后大笔投入的自有维修体系也对推动成本结构优化出力不菲。64Q天马网

  还有还有,二手车处置中的残值以及车辆折旧设定,为啥和赫兹不一样?又是一个老生常谈!好,为啥Uber美国本土61%是兼职司机而在中国正好相反?为啥美国一年新车销量是1400万辆而二手车市场是前者的2-3倍,而中国市场再一次相反,二手车市场交易量只及新车的三分之一到四分之一?为啥美国无论是一线城市还是四线小镇,统一低税费政策下饱和供应二手车价便宜到尽,以致租车公司为了保障收益宁愿与车企签订超过60%的回购协议—虽然这个价格也不高,而在中国市场没有出现这般现象?64Q天马网

  很明显,神州租车断然不能自创一套折旧或估值方法。原本保有期即长于赫兹,每年平均分摊的折旧成本理所当然下行。而中国二手车市场目前还相当不发达,三四线城市的广泛需求以及一二线城市的供给之间并不匹配,尤其出于特有的消费习惯,导致二至三年中档车型这一最受欢迎的细分市场严重供小于求,作为中档车处置超级大户的神州租车再次获得残值定价权。此外,中国二手车市场渠道分散,处置给不同层级分销商对于最终的出售价格影响显著。随着处置渠道不断下沉,二手车卖出价格甚至还有进一步上扬空间。64Q天马网

  中国车市在2014年特别是2015年后由热转冷,大批合资车企库存压力巨大,而面对近30%可能倒闭的20000余家4S店也被迫自救,神州租车的强大购买议价力以及所获得高折扣率,使其后期在进行财务处理时得到了相当理想的小分母,残值率就此平地高抬,这又是一个让赫兹眼馋的“中国特例”。64Q天马网

  实在的“中国成长派”64Q天马网

  把近来风生水起的神州专车也说说清楚,这么大手笔的补贴和重量级广告宣传,中报上怎体现不到位?只能呵呵了,虽然也叫“神州”,神州租车也确保有对优车科技的优先投资权,甚至后者的创始人正出身于神州租车。本周,从陆正耀以及其妻子私人控制的投资公司到与神州租车关系密切的君联投资和华平公司,又共同投资5.5亿美元于优车科技,但在法务层面,它们是两家不同企业,神州租车只是提供了长租车辆并按月收取租金。推广力度大不假,补贴力度狠不错,这和滴滴、Uber本无差异,但为了控制上市公司风险,这些早已做了隔离。否则,港交所早给照会了。

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